金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午(wǔ)举(jǔ)行4月(yuè)份国民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行主要是阶段(duàn)性(xìng)的，当(dāng)前中国经(jīng)济不(bù)存在通缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供(gōng)应总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进入4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季(jì)，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也带动了食品价(jià)格的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能(néng)源价(jià)格降幅(fú)扩大。萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市trong>今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国(guó)内部分(fēn)耐(nài)用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响(xiǎng)，国(guó)六(liù)B的排放(fàng)标(biāo)准在今(jīn)年7月份切换，车(chē)企降(jiàng)价促(cù)销力度(dù)加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数(shù)走高。上年同期(qī)受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)，食(shí)品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地(dì)缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去(qù)年(nián)国际油价(jià)高(gāo)涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素共同(tóng)影响下，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能(néng)源(yuán)由(yóu)于受到(dào)短期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会比(bǐ)较大，看价格(gé)总(zǒng)体的状况，更重(zhòng)要的(de)还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相(xiāng)同(tóng)，总体保持基本(běn)稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫(yì)情(qíng)前相比还是(shì)偏低(dī)的，很重(zhòng)要(yào)的原因(yīn)是服务需(xū)求仍(réng)在恢复(fù)中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复(fù)常(cháng)态化运行，服务需求(qiú)稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等价格(gé)涨幅回升(shēng)，带动服务(wù)价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服务价(jià)格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两个月回升。未来随着服务消费需(xū)求带动增强，价格回升也(yě)会(huì)推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来受到(dào)国内外(wài)多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经(jīng)济恢复乏力影响，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价格走(zǒu)低(dī)、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化(huà)学(xué)制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场(chǎng)需求不(bù)足。经济恢复常(cháng)态(tài)化(huà)运行以后，部(bù)分行业产能供(gōng)给充裕(yù)，但市(shì)场(chǎng)需求相对(duì)不足(zú)，价(jià)格有(yǒu)所下降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继(jì)续释放，进(jìn)口持(chí)续增(zēng)加(jiā)，而电煤(méi)需求(qiú)季节性减少，市(shì)场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价(jià)格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶(萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市jiē)段情况来(lái)看(kàn)，国(guó)际输入性影响还(hái)会(huì)持续(xù)，国内市场需(xū)求仍(réng)在恢复中，部分工业品价(jià)格短期下行(xíng)情况还会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩(suō)

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水(shuǐ)平处于(yú)温和(hé)区(qū)间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回(huí)落(luò)，主要(yào)与供需恢复时间差和(hé)基数(shù)效应有关。我国(guó)经济运(yùn)行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在(zài)较高(gāo)景(jǐng)气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道(dào)畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节本身有个(gè)过程(chéng)，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费(fèi)的转化(huà)受收(shōu)入分配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别(bié)是汽车(chē)、家装等大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱(ruò)。近(jìn)期居民出现提前(qián)还(hái)贷现象，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼(bī)近140美元(yuán)大(dà)关，今年(nián)以来(lái)已回落至80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住(zhù)水电(diàn)燃料的同比增速(sù)走低；疫(yì)情(qíng)扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，对今年(nián)也存(cún)在高基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显(xiǎn)基(jī)数效应，去(qù)年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位(wèi)，主要(yào)受(shòu)去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看(kàn)到，随着基数降(jiàng)低，特别(bié)是政策效应(yīng)将(jiāng)进一步显现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢(shū)可能温(wēn)和抬升，年末可能回(huí)升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示(shì)，当(dāng)前(qián)我国经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩。通(tōng)缩主要指价格持(chí)续负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应(yīng)量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别(bié)是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货(huò)币条件(jiàn)合(hé)理适度，居民(mín)预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后指标(biāo)，不能(néng)仅以(yǐ)物(wù)价回落来(lái)评(píng)判经(jīng)济进(jìn)入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化(huà)，使(shǐ)得物(wù)价(jià)变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期(qī)，需求(qiú)才刚刚开始修复(fù)，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指标(biāo)持(chí)续修复，显(xiǎn)示经济处(chù)于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源刻(kè)画(huà)的有效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月(yuè)以来(lái)持续回升(shēng)，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至今年(nián)4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融变(biàn)化领先经(jīng)济2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带(dài)动经(jīng)济在2023年初见底回(huí)升，1季(jì)度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始(shǐ)抬(tái)升。除(chú)去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食(shí)品(pǐn)价格(gé)回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而线下活(huó)动相关服务、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资金存在一定(dìng)空转较为常见。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币(bì)明(míng)显宽(kuān)松(sōng)阶段，部(bù)分(fēn)资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银(yín)行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的(de)居(jū)民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和(hé)表征不同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融(róng)资拖累总体信用(yòng)派生(shēng)。传统周期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于(yú)企业；相较之下，本轮(lún)信用修(xiū)复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社(shè)融从(cóng)去(qù)年9月开始持(chí)续回(huí)升(shēng)，而(ér)居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生带来的(de)经济(jì)效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱于(yú)以往，使得制造业(yè)投资表现显著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴随融资的持(chí)续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了(le)信用派生和经济(jì)增长的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标报复(fù)性反弹(dàn)后(hòu)出现(xiàn)走弱的(de)迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观(guān)数据(jù)屡超预期的同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然(rán)开(kāi)始(shǐ)，消费(fèi)动能或被低估(gū)，前半程靠居民(mín)出(chū)行和企业消(xiāo)费，后半程靠(kào)居民消(xiāo)费能力的恢(huī)复。出行意愿的(de)持续改善、企业经营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆指向场(chǎng)景恢复(fù)带来的消(xiāo)费修复持续性(xìng)和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及(jí)稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修(xiū)复，有助于推动(dòng)收入与消费(fèi)的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累积。地产大(dà)周期向下已是共(gòng)识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周(zhōu)期超调后的修复(fù)出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供(gōng)给(gěi)增多(duō)、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供(gōng)需(xū)“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区(qū)棚改加码（可(kě)比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低(dī)能级城市需(xū)求。