文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还(hái)款对存款的(de)拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素(sù)的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核(hé)心的(de)不同在(zài)于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的(de)原因一是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州g>提(tí)前(qián)还贷(dài)规(guī)模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的(de)还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会(huì)推(tuī)动(dòng)提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前(qián)还(hái)贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继续成为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利(lì)率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因(yīn)为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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