公募基金(jīn)交(jiāo)易结算模式再(zài)现创(chuàng)新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和券商结(jié)算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目(mù)前正在(zài)发行的易(yì)方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算模(mó)式迎来新(xīn)时(shí)代(dài)。券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券中国欠别国钱吗(quàn)公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算，在这种模(mó)式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在(zài)托管银行，在(zài)券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚(gǔn)动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度(dù)的(de)前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易结算模(mó)式的(de)交易前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结(jié)算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一(yī)定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选择(zé)，更好地(dì)满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已(yǐ)经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶(jiē)段(duàn) ，多样(yàng)的结算模(mó)式备(bèi)选可(kě)以有助(zhù)于降低(dī)运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)可以保证(zhèng)较好(hǎo)运(yùn)营效(xiào)率带来(lái)的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户(hù)交易结算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验(yàn)券；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通过(guò)券商完(wán)成，可(kě)以全方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端(duān)验资验券(quàn)，可(kě)有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，优化交易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免去了三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优(yōu)势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结(jié)模式下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结(jié)算模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联(lián)挂钩(gōu)环(huán)节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司(sī)前端(duān)验资(zī)验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式，该(gāi)模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合(hé)而言需(xū)按(àn)月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每(měi)日确(què)立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业(yè)务还(hái)涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等(děng)问题(tí)，初(chū)期或更(gèng)多是(shì)头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人(rén)士表示(shì)，这(zhè)类业(yè)务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的(de)销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶(jiē)段参(cān)与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认(rèn)为这中国欠别国钱吗是一个基金、券商(shāng)、银(yín)行三方(fāng)共赢(yíng)的(de)模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发(fā)展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高(gāo)服务(wù)机(jī)构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对基(jī)金公司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的(de)场内交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相(xiāng)关(guān)流程和(hé)业务(wù)系(xì)统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式(shì)来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了(le)解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单(dān)一(yī)模式走向券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模(mó)式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的交易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着(zhe)运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用(yòng)了(le)券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日(rì)，券结(jié)基金数量(liàng)与规(guī)模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结模式将(jiāng)有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结(jié)模式(shì)的发(fā)展。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基(jī)金公(gōng)司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠道的营销支(zhī)持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，券商结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的(de)中长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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