近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市公司已获(huò)外资(zī)显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前(qián)十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身(shēn)国企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富(fù)基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石(shí)化(huà)、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜(xiān)事，但(dàn)是(shì)这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资(zī)本市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可(kě)，但(dàn)是(shì)可能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分(fēn)外(wài)资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革(gé)能够取(qǔ)得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国(guó)企的(de)投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平均(jūn)每(měi)年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题(tí)具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它(tā)已经从(cóng)极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通过股息(xī)或股票(piào)回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点是(shì)看好(hǎo)上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排(pái)除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公(gōng)司的(de)股价(jià)有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通过观(guān)察(chá)中国市(shì)场我们学到(dào)了什么？我们学到(dào)的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向(x吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗iàng)、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的(de)行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对(duì)国(guó)有企业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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