来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边(biān)际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动(dòng)疫(yì)后经济复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢(国家常务委员7人，国家常务委员7人简历màn)有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的(de)月度数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值增(zēn国家常务委员7人，国家常务委员7人简历g)速调整为(wèi)以2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，农副加(jiā)工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次是(shì)汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存水平(píng)偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位(wèi)数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度(dù)居(jū)民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国(guó)居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随(suí)着服务(wù)业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内(nèi)出口数(shù)据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)。今年(nián)在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化，有(yǒu)望维(wéi)持装备(bèi)制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债(zhài)期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市(shì)普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在(zài)一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策(cè)将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金(jīn)融形(xíng)势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前(qián)景重(zhòng)大(dà)不确定(dìng)性的(de)来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚(yà)洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未(wèi)使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调(diào)提振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力；国(guó)资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消费，大力(lì)推(tuī)动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收(shōu)入(rù)分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是(shì)推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企(qǐ)业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

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