5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出ln的公式大全，ln4-ln2等于多少市场对这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去(qù)年底及(jí)今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成(chéng)为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报(bào)的(de)央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成(chéng)催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化(huà)因素就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确(què)实会成为(wèi)引爆(bào)行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题(tí)基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募(mù)基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多资金(jīn)参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家ln的公式大全，ln4-ln2等于多少战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来(lái)增量(liàng)资(zī)金，提(tí)升交易(yì)活(huó)跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性(xìng)行情(qíng)明(míng)显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热(rè)门(mén)赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基(jī)本面在今年(nián)会(huì)有重大(dà)的(de)向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩(jì)的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是(shì)非常基(jī)本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二(èr)阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出(chū)不少基金在(zài)行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌(diē)影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的(de)重(zhòng)视。他(tā)表示，通(tōng)过(guò)深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先(xiān)要认识(shí)市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及到的(de)行业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该体系能(néng)否具(jù)备(bèi)长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央(yln的公式大全，ln4-ln2等于多少āng)企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共(gòng)责(zé)任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向(xiàng)社(shè)会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导(dǎo)国内团(tuán)队对于(yú)中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提(tí)升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估(gū)值定价模型(xíng)的(de)科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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