来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表第一，重申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表(nián)5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来(lái)最快的(de)一次(cì)，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不(bù)过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确(què)定(dìng)额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多(duō)大(dà)程度上适合于(yú)随着时(shí)间(jiān)的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表会拖(tuō)累经(jīng)济(jì)活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果(guǒ)美国出(chū)现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能(néng)最早(zǎo)于(yú)6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发(fā)布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会出现。目(mù)前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低(dī)。

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