金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内(nèi)涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银(yín)行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融(róng)让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些(xiē)地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个(gè)是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资(z萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市ī)产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况下(xià)正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担(dān)心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在(zài)滞后(hòu)性(xìng)。目前(qián)市(shì)场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的(de)分部门处理，地产上下(xià)游的(de)很多行业的(de)债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下(xià)降(j萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市iàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估(gū)值将会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列(liè)了(le)一(yī)下两(liǎng)大催化(huà)因素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的(de)高股息(xī)行业会(huì)成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第(萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市dì)二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投(tóu)资的(de)国(guó)企央企(qǐ)可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为(wèi)，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不会出(chū)现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念(niàn)使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银行估(gū)值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不(bù)良(liáng)净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年(nián)提(tí)升：价格端(duān)，息(xī)差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高(gāo)景气延(yán)续的(de)同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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