金融界5月15日(rì)消息(xī) 央行今日进行1250亿元1年期MLF操作，中(zhōng)标利(lì)率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元(yuán)MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有消息称本月MLF中(zhōng)标利(lì)率有可能下调，但是机构(gòu)分析，央行行长易(yì)纲曾在3月公(gōng)开表示(shì)目前实际(jì)利率的(de)水平是比较合适，且(qiě)4月(yuè)28日政治(zhì)局会议(yì)对(duì)一季度的(de)经济(jì)复苏给予充(chōng)分肯定(dìng)。

　　5月(yuè)以(yǐ)来资金(jīn)面转松(sōng)，DR007中枢回落至1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提升。5月是缴税大月，需要关注下周缴税周对资金(jīn)面可能(néng)造成的扰动(dòng)。

　　此前(qián)媒体报道(dào)称(chēng)，自5月15日(rì)起银(yín)行(xíng)协(xié)定存款及(jí)通知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限将下调，四大国有银行协定(dìng)存款和通(tōng)知存款自律上(shàng)限(xiàn)下调幅度为30BPS，其它金(jīn)融机构降幅为50BPS。中信证券分析，预计(为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正jì)银(yín)行(xíng)协定存款(kuǎn)和通(tōng)知存(cún)款利率上限的下(xià)调有助于缓解(jiě)银行净息差偏窄的问题。

　　国君宏观(guān)研究(jiū)指出，近(jìn)期部分银(yín)行调降存款利率，严格上不算降(jiàng)息，属于“利率市(shì)场(chǎng)化”的进一(yī)步深化。本(běn)轮(lún)存款(kuǎn)利率调降背后的原因，是储蓄偏高(gāo)、资金空转增叠加银行(xíng)净(jìng)息(xī)差收窄。因此，存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)客观上(shàng)可(kě)减轻银行负债成本，但是这并不足以触发(fā)超额(é)储蓄大(dà)规模转为消(xiāo)费及向金(jīn)融资产流入。

　　（1）近期(qī)部分银行调降(jiàng)存(cún)款(kuǎn)利率，严格上不(bù)算降息，属(shǔ)于“利(lì)率(lǜ)市(shì)场化”的推进。2023年4月以(yǐ)来，河南(nán)、广东等(děng)多地中(zhōng)小银行（地(dì)方农商行(xíng)为主）发布(bù)公告下调人民币存款挂牌利率(lǜ)，下调幅度在(zài)10-45bp不等。据《经(jīng)济(jì)观察(chá)网(wǎng)》等权威媒体报道，5月15日起银行(xíng)协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将下调，引发(fā)“降息(xī)潮”的(de)热(rè)议。不过，作为我国利率体(tǐ)系的“压(yā)舱石(shí)”，1年期(qī)存款基(jī)准利(lì)率（整存(cún)整取）依然维持在1.5％不变，因(yīn)此本轮银行存款利率调降严格意义上并非真的降息(xī)。归根结底，本轮存(cún)款利率调降也属于“利率市(shì)场化(huà)”的进一步深化。

　　（2）存(cún)款利率(lǜ)调降背后，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人(rén)民币存(cún)款维持高位，居(jū)民储蓄释放(fàng)速度较慢。因此，存款利率调降(jiàng)背景下，居民储蓄有望(wàng)进一步流出，更(gèng)多流向消费(fèi)、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧(jù)。2023年3月降准(zhǔn)以来，资金利率中枢回落，资金(jīn)杠杆明显抬升，资金(jīn)空转有所加剧。存款利率调降一(yī)定程度上可以疏通流动性淤积，支撑(chēng)宽信(xìn)用进程。三(sān)、MLF等政(zhèng)策(cè)利(lì)率接连调降后，银(yín)行净息(xī)差大幅收窄(zhǎi)，尤其是城商行、农商行，因此(cǐ)压降存(cún)款成本、规范吸储行(xíng)为(wèi)也属于大势(shì)所趋。

　　（3）总(zǒng)结(jié)来看，存款利率调降客观上将减(jiǎn)轻银行负(fù)债成本，但(dàn)我们认为，这(zhè)并不足(zú)以触发超额(é)储(chǔ)蓄大规模(mó)转为(wèi)消费及向金融资产流入(rù)；回归基(jī)本面(miàn)来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续，仍将利好高股息(为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正xī)资(zī)产和长(zhǎng)期国债。客观上，本轮银行下降存款利率的效果与(yǔ)2022年4月、9月的效果类似，可以降低负(fù)债端(duān)成(chéng)本，保护银行(xíng)净息差。当前流动性淤积仍未(wèi)缓解，4月“社融-M2”剪刀(dāo)差倒挂(guà)仅仅小幅(fú)收窄至(zhì)-2.4％。本(běn)轮存款利(lì)率调(diào)降(jiàng)，理(lǐ)论(lùn)上可以促使存款搬家，促使超额储蓄(xù)流出，更(gèng)多转化为(wèi)消费。但我们觉得刺激难度较大(dà)，倾向于认为(wèi)消费(fèi)环比修复最(zuì)快的时(shí)候(hòu)已经过去。再(zài)回归经济基本面来(lái)看，“弱复苏+低通(tōng)胀(zhàng)”组合的延续，意味(wèi)着长端(duān)利率仍有望继续下(xià)探(tàn)，高股息(xī)资产仍将占优。

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