金(jīn)融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前(qián)地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学(xué)家李迅雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争(zhēng)议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语yle="BOX-SIZING: border-box">城投(tóu)平台(tái)成为地(dì)方债务(wù)主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场(chǎng)仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全(quán)独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务主要(yào)包括向(xiàng)银行借(jiè)款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)，规(guī)模明(míng)显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要(yào)持(chí)续(xù)举债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要(yào)确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底(dǐ)1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中(zhōng)央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出(chū)台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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