事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定额(é)度(dù)以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款当(dāng)前利率处于(yú)什(shén)么(me)水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但(dàn)目(mù)前(qián)尚不(bù)构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施(shī)策继续(xù)加码(mǎ)。政府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存(cún)期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方(fāng)能(néng)支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划(huà)分为(wèi)一天通知存款和七(qī)天(tiān)通知(zhī)存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个(gè)人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。协(xié)定(dìng)存(cún)款是指银(yín)行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日(rì)余(yú)额低(dī)于(yú)最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中国(guó)人(rén)民银(yín)行规(guī)定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设(shè)定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规(guī)模排(pái)序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集(jí)中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分银行(xíng)个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存(cún)款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在农村信用社几点上班下班时间(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个(gè)人(rén)或企业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回(huí)表也(yě)主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿(yì)来源(yuán)于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行(xíng)整体(tǐ)负债端成(chéng)本的(de)下降，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和(hé)以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及(jí)需(xū)求(qiú)走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎(tāi)开工率(lǜ)季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点(diǎn)港(gǎng)口货(huò)物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油(yóu)产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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