文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月全国规(guī)模以上工业(yè)企业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工业企业营(yíng)业收入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材(cái)料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利(lì)润(rùn)增速计算，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现较(jiào)好的(de)行(xíng)业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业(yè)电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多(duō)种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商和私(sī)营(yíng)企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工(gōng)业(yè)企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和(hé)股份制(zhì)企业(yè)同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-2银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗3％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗de)增(zēng)速(sù)依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业(yè)的利润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠(dié)加去年同期(qī)基数(shù)较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造等多个行业的(de)利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)放缓，但依(yī)然(rán)为(wèi)负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利(lì)润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和(hé)记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修(xiū)理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机(jī)械和(hé)设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其(qí)他运输(shū)设备制(zhì)造业(yè) 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大概(gài)率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一平(píng)，联系人罗丹(dān)

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