今(jīn)年(nián)2月(yuè)，中基协发布了(le)修(xiū)订后的(de)《私(sī)募投(tóu)资基(jī)金登记备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引(yǐn)，进一(yī)步(bù)明(míng)确了(le)私募(mù)登记备案标准，其中就(jiù)提(tí)出私募证券(quàn)基金(jīn)初始实缴募(mù)集资(zī)金规模(mó)不(bù)低于1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是(shì)，基金合同中应当明(míng)确(què)约定，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值变化外，连续60个(gè)交易日出(chū)现基金资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募集规模(mó)的基(jī)础上，增加(jiā)了(le)存续(xù)要求，这可以有效避(bì)免《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通过募(mù)集资金后再赎回的(de)方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模(mó)的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上，为加(jiā)强流动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)开放申赎频率不得高于每月一次(cì)。为引导投资者理(lǐ)性(xìng)投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明(míng)确基金合同应当(dāng)约定(dìng)投资(zī)者不(bù)少于6个月(yuè)的份(fèn)额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理人(rén)提升专业投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金采(cǎi)取资(zī)产组合的(de)方(fāng)式(shì)进行投资(zī)。单只私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基金(jīn)管理人(rén)管(guǎn)理的全部私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国(guó)债、中央银(yín)行票(piào)据、政策(cè)性金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开(kāi)募(mù)集基金等中(zhōnxl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤g)国(guó)证监会、协(xié)会认可的(de)投资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金架构应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式规避监管要求(qiú)。私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投资(zī)于其(qí)他私募(mù)证券投资基金或(huò)者(zhě)金融机构发行(xíng)的(de)资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资(zī)基金或(huò)者资(zī)产管理产品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其(qí)他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)投(tóu)资要求上，明确(què)私(sī)募(mù)基金(jīn)应当以风险管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目(mù)标开展衍生品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要求方(fāng)面，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人建立健全(quán)内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防(fáng)范(fàn)利(lì)益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人和私(sī)募证券投资基金信(xìn)息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理人定(dìng)期开展压(yā)力测(cè)试、建(jiàn)立(lì)风(fēng)险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控(kòng)制(zhì)的私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人在(zài)最近一年度末合计基(jī)金(jīn)管(guǎn)理规(guī)模(mó)在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流动性风险监测、预警与应急(jí)处(chù)置(zhì)、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理(lǐ)制度(dù)，每(měi)季度(dù)至少(shǎo)进行一次压(yā)力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况和自身管(guǎn)理(lǐ)能(néng)力制定并持续(xù)更新流动(dòng)性风(fēng)险应急预案，明确预(yù)案触发情(qíng)景、应急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)应当对投(tóu)资者资金(jīn)来源的合(hé)规性进行审(shěn)查，不得(dé)由(yóu)投资者或其指定(dìng)第(dì)三方下(xià)达投资指令或者自行负责投资(zī)运作，不(bù)得为金融(róng)机(jī)构、其(qí)他私募基金管理人(rén)，金融机(jī)构资产管(guǎn)理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基金提供(gōng)规(guī)避投资(zī)范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求(qiú)的通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果按(àn)目(mù)前征求意见稿(gǎo)的(de)水平落实，执行(xíng)后会(huì)快速(sù)抹(mǒ)平私募基金相对其(qí)他资管产品的灵活度(dù)，让资(zī)金方(fāng)的(de)投放偏好回(huí)到策略表(biǎo)现及(jí)管(guǎn)理人的整体运(yùn)营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案的私募证券投资基金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老基金的套(tào)利空间(jiān)，对存(cún)量基金针对不同情(qíng)况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低存(cún)续规(guī)模等(děng)触及(jí)底线要求(qiú)的存量基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得新增(zēng)募集规模(mó)及(jí)投资者，不得展期，新(xīn)增投资(zī)活动获得须符(fú)合(hé)《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投(tóu)资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易(yì)等投资要(yào)求(qiú)的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募集(jí)的投(tóu)资者要求设(shè)置(zhì)不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生(shēng)基(jī)金合同变更的，变(biàn)更(gèng)后内(nèi)容应当(dāng)符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中(zhōng)无固定存续(xù)期限的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存量永续基金(jīn)限(xiàn)期整改。

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