金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债(zhài)的(de)规模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方债务？

一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括(kuò)城投(tóu)债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的(de)还是城(chéng)投债(zhài)务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要(yào)调整中央和(hé)地(dì)方之间(jiān)债务(wù)余额的比例(lì)关系(xì)。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府通过出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城(chéng)投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由(yóu)地(dì)方政府投融资机(jī)构转变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务(wù)一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克主(zhǔ)要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的(de)规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用(yòng)债。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增(zēng)长，需要(yào)保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予政(zhèng)策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的(de)有效(xiào)方式(shì)和(hé)途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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