私(sī)募基(jī)金运作(zuò)即将(jiāng)迎来更全(quán)面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会(huì)（下称中基协(xié)）就起草的(de)《私募证券投资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社(shè)会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我(wǒ)国(guó)私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业发展迅速(sù)，规模(mó)不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人9000余家，存续(xù)私(sī)募证券投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重要的机(jī)构投资者之一。中基(jī)协结合私募(mù)证券投资(zī)基金行业实践，坚持规范(fàn)发(fā)展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明(míng)确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私(sī)募证券投(tóu)资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意(yì)见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基金(jīn)募集、投资(zī)、运作管理等环节提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方(fāng)面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募(mù)集及(jí)存续(xù)规模不得(dé)低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进一步明(míng)确了私募登记(jì)备案标准，其中就提出(chū)私募证券基金初始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当(dāng)明确(què)约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交易日出一个男的长期不碰他老婆是什么原因现(xiàn)基金(jīn)资产净值(zhí)低(dī)于1000万元(yuán)人民币(bì)的，该(gāi)私募(mù)证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了(le)存续(xù)要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募集(jí)资金(jīn)后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现行业的(de)“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中小规(guī)模(mó)的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金开(kāi)放申赎(shú)频率不得高于每月一(yī)次。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当(dāng)约定(dìng)投(tóu)资者不(bù)少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金采取资(zī)产组(zǔ)合的方式进行投(tóu)资。单只私募证券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基(jī)金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于同一资产的(de)资金，不(bù)得超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行活期存(cún)款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方(fāng)式规避监(jiān)管要求。私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机(jī)构发行的(de)资产管理产品的，应当明(míng)确约定所投资(zī)的私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品(pǐn)不(bù)再投资除公(gōng)开募集基金(jīn)以外(wài)的其他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求(qiú)上，明(míng)确私募基金应当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资产配置为目标(biāo)开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易(yì)异化(huà)为(wèi)股票、债(zhài)券等(děng)场(chǎng)内标(biāo)的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格投资(zī)者提供(gōng)通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求方面(miàn)，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金管理人(rén)建立健全内部制度(dù)，遵循投资(zī)者利益优先(xiān)与公平交易原则，防(fáng)范利益(yì)输(shū)送。对量化私募证券投资基金(jīn)在(zài)交(jiāo)易(yì)系统安全、异(yì)常交(jiāo)易监控、内部(bù)管(guǎn)理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面提出规(guī)范要求(qiú)。进一(yī)步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资产等(děng)特殊交易(yì)）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确(què)不同规模私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券投(tóu)资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)定期(qī)开(kāi)展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最近一年度(dù)末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续(xù)建(jiàn)立(lì)健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急(jí)处置、关于(yú)预警线与止损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)制度，每季(jì)度至少进行(xíng)一次压力(lì)测试。私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人应当结合市场状(zhuàng)况和自(zì)身管理能(néng)力制(zhì)定并持续更新(xīn)流动性风险应急预(yù)案，明确预案触发(fā)情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务(wù)，私募基金管(guǎn)理人(rén)应当对投资者资(zī)金来源的(de)合(hé)规性进行审查，不得(dé)由(yóu)投资者或其指定第三方下达(dá)投资(zī)指令或者自行负责投资运(yùn)作，不(bù)得为金融机构(gòu)、其他私募基金管理人(rén)，金融机(jī)构(gòu)资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及(jí)其他私募(mù)基(jī)金提供规(guī)避投资范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等监管(guǎn)要(yào)求(qiú)的通(tōng)道(dào)服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记者(zhě)表示(shì)，综合来看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融(róng)机构管(guǎn)理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作指引》如(rú)果按(àn)目(mù)前征求(qiú)意见稿(gǎo)的(de)水平落(luò)实(shí)，执行后会快速(sù)抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对(duì)其(qí)他资管产品的灵活(huó)度，让资金方的(de)投放偏好回到策(cè)略表现及(jí)管(guǎn)理人的整体运营和(hé)服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政(zhèng)策监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有利于(yú)行(xíng)业的健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案(àn)的私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要(yào)求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老基金的(de)套利空(kōng)间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差异化整改要求，并对重点条款的(de)整(zhěng)改给予充(chōng)分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范(fàn)围要求、开展通道(dào)业(yè)务、不符合最低存续规模(mó)等(děng)触及底线(xiàn)要(yào)求的(de)存(cún)量(liàng)基金，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不得新增募(mù)集规模及(jí)投资者，不得(dé)展期，新(xīn)增投资活动获得须(xū)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求(qiú)，合(hé)同到(dào)期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及(jí)衍生品交易(yì)等(děng)投资要求(qiú)的，给予12个(gè)月整改过(guò)渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募集(jí)的投资者要求设置不少于6个(gè)月(yuè)的(de)份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基(jī)金合同变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应(yīng)当符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同存(cún)续(xù)期限发(fā)生变化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存(cún)量基金中(zhōng)无固定存(cún)续(xù)期限的(de)私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改基(jī)金合(hé)同，约定明确的(de)基金(jīn)存(cún)续期(qī)，以促进目前存量永续基金限期整改。

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