来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高，感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。关(guān)于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回(huí)购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合(hé)于(yú)随(suí)着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策(cè)的(de)累(lèi)积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国(guó)可(kě)能会出现轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨(tǎo)论(感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不(bù)是(shì)本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视(shì)数(shù)据(jù)，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美(měi)国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有(yǒu)达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财(cái)政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别(bié)措(cuò)施(shī)，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发(fā)生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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