金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣说唱歌手bp，说唱b7是什么意思(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还(hái)处(chù)于经(jīng)济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之(zhī)前(qián)积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为(wèi)经(jīng)济基本面(miàn)和(hé)高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与(yǔ)物价回(huí)落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的(de)效应(yīng)传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复(fù)扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经(jīng)济(jì)是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步(bù)消除(chú)，价(jià)格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基数(shù)效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的(de)风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度(dù)说唱歌手bp，说唱b7是什么意思CPI走势并(bìng)不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外(wài)生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应、前期(qī)非经(jīng)济(jì)政策对企业家(jiā)信心的(de)冲(chōng)击(jī)以及疫(yì)情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标(biāo)反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效需(xū)求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在(zài)经(jīng)历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成(chéng)成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的(de)回落(luò)多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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