金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上(shàng)午举行4月份国民(mín)经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期(qī)，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计局(jú)如何看(kàn)待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济(jì)综合统(tǒng)计司司长付凌晖回(huí)应(yīng)称，当前(qián)价格(gé)低位运行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济(jì)不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落(luò)的，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入淡(dàn)季(jì)，猪(zhū)肉价(jià)格下行，也带(dài)动了食品价格的回(huí)落。4月(yuè)份，食(shí)品价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏(fá)力(lì)、全球(qiú)能源价格总体上晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格(gé)输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消(xiāo)费品降价(jià)促(cù)销。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切(qiè)换，车企降价促(cù)销力度(dù)加大(dà)，带动(dòng)了价格的(de)下行。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃油(yóu)小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到(dào)上涨周期等因素(sù)的影响，食(shí)品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源(yuán)价格上升(shēng)。在这些(xiē)因(yīn)素共(gòng)同(tóng)影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大(dà)0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出，在(zài)价格中食品(pǐn)和能源由于(yú)受到(dào)短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更重要的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的(de)状况(kuàng)来(lái)看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本(běn)稳定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比(bǐ)还是偏低的(de)，很重(zhòng)要的原(yuán)因是服务需(xū)求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经(jīng)济社会恢复常态化运(yùn)行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动(dòng)服(fú)务价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服务(wù)价格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费需(xū)求带(dài)动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，今年以(yǐ)来受到国内(nèi)外(wài)多重因(yīn)素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩大(dà)，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素有以(yǐ)下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格(gé)与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受到世界经济恢(huī)复乏(fá)力影响，国(guó)际(jì)大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色(sè)价格出现下降，4月(yuè)份石油(yóu)和天(tiān)然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运行(xíng)以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足(zú)，价格(gé)有所下降。比如(rú)煤(méi)炭产(chǎn)能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而(ér)市场(chǎng)需求还在恢复(fù)中，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加(jiā)工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国(guó)际输(shū)入性影(yǐng)响还会持(chí)续(xù)，国内市场(chǎng)需求仍在(zài)恢复(fù)中，部分(fēn)工业(yè)品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情况(kuàng)还会延续。但是随(suí)着(zhe)国(guó)内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总(zǒng)的(de)判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前(qián)我(wǒ)国经济(jì)没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布(bù)的一(yī)季度货(huò)币政策报告(gào)也提及通缩(suō)。报告提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处于(yú)温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢(huī)复(fù)时间差和基数效应(yīng)有关。我(wǒ)国(guó)经济(jì)运(yùn)行开局良(liáng)好，同时通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持(chí)在(zài)较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分(fēn)化(huà)、收入预期不稳等制约，特(tè)别(bié)是(shì)汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近(jìn)期居民出(chū)现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美元(yuán)附(fù)近，带(dài)动CPI交通工具燃料和(hé)居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，对今年也存(cún)在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样存在明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去(qù)年二季度(dù)受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二(èr)季(jì)度GDP增速(sù)可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合(hé)，预计下(xià)半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升(shēng)至近(jìn)年均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供应量也具(jù)有(yǒu)下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货币条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预期稳(wěn)定，不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大(dà)可(kě)不必(bì)

　　物价是(shì)经济(jì)短周(zhōu)期波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价(jià)回落(luò)来评判经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期(qī)性波动主要(yào)由需求驱(qū)动，物价跟随需求(qiú)变化(huà)而(ér)变化，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度(dù)左右(yòu)；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的(de)提(tí)振尚不(bù)明显，使得物价指标低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济(jì)处(chù)于复苏(sū)初期。以企业中(zhōng)长期(qī)资金来源刻画的有(yǒu)效社(shè)融增速，去(qù)年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变化领先经济2个(gè)季度左右(yòu)的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济(jì)指标(biāo)已有所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除(chú)去年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回落，及(jí)油、气价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动(dòng)相(xiāng)关服务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好弱、需求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策(cè)托底无用(yòng)？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在(zài)一定空转较为(wèi)常见。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，资(zī)金空转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶(jiē)段，部分资金(jīn)滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征；有所不同(tóng)的是，当(dāng)前资金多(duō)滞留在(zài)银行体系、而不是非银金融(róng)机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带(dài)来的居民(mín)与企业之间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征(zhēng)不(bù)同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月(yuè)以来持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统周(zhōu)期下(xià)，信(xìn)用扩(kuò)张以(yǐ)房(fáng)地产驱动(dòng)为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款增长(zhǎng)明(míng)显快(kuài)于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮(lún)信用修复主要(yào)靠企(qǐ)业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的(de)经济效(xiào)应不同(tóng)过往，有(yǒu)效(xiào)信用派(pài)生对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速(sù)流向制造业(yè)，而(ér)房(fáng)地产相关(guān)融资显著(zhù)弱于以往，使得制(zhì)造业(yè)投资(zī)表现显著强于房地产；伴随(suí)融(róng)资的持续改善，企业资(zī)本开支在(zài)1季(jì)度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据已现(xiàn)“疲(pí)态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存(cún)在，使得(dé)大家容易(yì)产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了(le)“春(chūn)节效应”带来的经(jīng)济波动(dòng)，部(bù)分高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的(de)迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活动多在2月底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡(lǚ)超预(yù)期(qī)的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复(fù)已然开(kāi)始，消(xiāo)费动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续(xù)改善、企业(yè)经(jīng)营活(huó)动正常(cháng)化等(děng)，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相(xiāng)关行业(yè)招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信(xìn)号(hào)也在累积(jī)。地产大(dà)周期向下(xià)已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱(ruò)于传统周(zhōu)期；但小周期超(chāo)调后的(de)修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级(jí)城市地产供(gōng)给(gěi)增多、质(zhì)量(liàng)改善(shàn)，利于需求(qiú)释放、形成供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚(péng)改加(jiā)码（可(kě)比(bǐ)口(kǒu)径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复(fù)等，有利(lì)于稳定低能级(jí)城(chéng)市(shì)需求。

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