4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就业(司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预(yù)期(qī)的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等区域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触(chù)发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金(jīn)融市(shì)场动(dòng)荡(dàng)可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性有关(guān)》

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