来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工；服务(wù)业中(zhōng)，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地(dì)产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资需求(qiú)有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的(de)复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域复苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速(sù)）与(yǔ)价格(gé)（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供(gōng)需的(de)衡(héng)量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速(sù)调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的(de)复(fù)合增(zēng)速，其(qí)次计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持(chí)续扩(kuò)张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；另(lìng)一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动(dòng)性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币政策(cè)将需(xū)要(yào)进一(yī)步(bù)进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制(zhì)造(zào)市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜(cài)价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来(l鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖ái)将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中(zhōng)走在前(qián)列(liè)，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖推进现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深化提升行动组织(zhī)实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业(yè)稳增(zēng)长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖