事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计(jì)局(jú)公布4月(yuè)物价(jià)数据头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度(dù)相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际(jì)定(dìng)价的(de)大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延(yán)续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐(nài)用(yòng)品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的(de)商品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等(děng)或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀3％，除食(shí)品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下游行(xíng)业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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