来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治(zhì)局(jú)4月28日(rì)召(zhào)开(kāi)会(huì)议(yì)，分析(xī)研究当前经济形(xíng)势和(hé)经济工(gōng)作。今年以来(lái)，经济(jì)增(zēng)长好于预(yù)期。不(bù)过(guò)当前经济恢复(fù)性好(hǎo)转，内生动力还不(bù)强，需(xū)求仍然不(bù)足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续(xù)，短期政策不太可能转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要(yào)依靠自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定(dìng)投(tóu)资。此(cǐ)外，产(chǎn)业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复(fù)，经济发(fā)展呈现回(huí)升(shēng)向好态势(shì)”。从一季度(dù)公布(bù)的(de)数据看，确实好于去年四季(jì)度时的预期。但随(suí)后会议也提到“经(jīng)济运(yùn)行好转主要(yào)是恢(huī)复(fù)性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临新(xīn)的阻力，推(tuī)动高质量(liàng)发展仍需要(yào)克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四季度有明(míng)显改善，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距。所以，经济仍需(xū)政策(cè)呵护。尤其(qí)是一季度(dù)降准后，就业压(yā)力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是当前经(jīng)济(jì)持续回(huí)升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议强调经济要实现“质的有效(xiào)提升”和(hé)“量(liàng)的合理增长(zhǎng)”。这一(yī)点(diǎn)和去(qù)年经济(jì)工作(zuò)会议精神一致。这也意味(wèi)着稳(wěn)增长不(bù)会通过强刺(cì)激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济(jì)运行(xíng)持续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会(huì)议要求“把发挥(huī)政策(cè)效力和激发经营主体活力(lì)结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发(fā)市场化的(de)力量去推动(dòng)经济修复(fù)，通过改革(gé)开放的方式激发高质量的(de)增(zēng)长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争(zhēng)、共(gòng)同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营(yíng)。要下决心(xīn)从根本上(shàng)解决(jué)企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激(jī)空间有限(xiàn)，主要还是以提振信心(xīn)和预(yù)期、激发活力为主要手段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对于政策的要求，本次会议(yì)强(qiáng)调“形成扩(kuò)大需求的合力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复消费。“要多渠道(dào)增加(jiā)城乡居民收入，改善(shàn)消费(fèi)环境，促进文(wén)化旅(lǚ)游等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)”。提高消费，主要还(hái)是靠居民劳动(dòng)收入的自(zì)然修复(fù)。另一(yī)方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资(zī)，是政府主动(dòng)稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急(jí)两用”公共基础设施(shī)建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放(fàng)在(zài)更加(jiā)重要的位置，稳住(zhù)外贸外资(zī)基本盘。要支持(chí)有条(tiáo)件的自贸试(shì)验区(qū)和自由贸易港对接(jiē)国(guó)际高标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快建设现代(dài)化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们(men)的(de)理解是(shì)，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要(yào)巩固和扩大新(xīn)能源(yuán)汽车发展优(yōu)势，加快推进充电(diàn)桩、储能(néng)等设施建设和配套电(diàn)网改(gǎi)造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造(zào)创新生(shēng)态(tài)”，也(yě)提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定程度(dù)，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台企业(yè)规范健康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出(chū)，“统(tǒng)筹(chóu)做(zuò)好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调(diào)房(fáng)住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地方(fāng)政府债务管理，严控新增(zēng)隐性(xìng)债务(wù)”。我们认(rèn)为，房地(dì)产(chǎn)产业链、中小金融机构的风险出(chū)清，仍(réng)是大势(shì)所(suǒ)趋，地方债务的风险也(yě)需要化解。所以(yǐ)今年和去年最大的(de)不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在(zài)的(de)。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度经济(jì)修复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对(duì)克制。

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