事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时(shí)提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当前(qián)利率处(chù)于什(shén)么(me)水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格)通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出(chū)的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按(àn)存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天(tiān)通知存(cún)款和七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存(cún)款必(bì)须(xū)提前七(qī)天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协(xié)定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户(hù)每日余(yú)额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如(rú)何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来(lái)源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协(xié)定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继(jì)续(xù)加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量(liàng)延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行(xíng)，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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