来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认(rèn)为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加(jiā)息依然是钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量共(gòng)识(shí)；认为原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次(cì)，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量strong>

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济(jì)活动以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及(jí)经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除(chú)了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储(chǔ)加息(xī)或(huò)将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧可能(néng)会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识(shí)，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议(yì)，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联(lián)邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布(bù)的(de)最新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内(nèi)降息(xī)概率或较(jiào)低(dī)。