事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是什么(me)？通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更多是(shì)为吸(xī)引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目(mù)前存款利(lì)率市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造(zào)业投(tóu)资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的(de)更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银(yín)行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额(é)度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银(yín)行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算账户(hù)的(de)每日留存金额，结算账户(hù)每(měi)日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规(guī)定的协(xié)定(dìng)存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.1反函数的性质是什么意思，反函数得性质5％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新规(guī)上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个(gè)人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场预期下(xià)行。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　反函数的性质是什么意思，反函数得性质 alt="存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181815859.png">

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而(ér)部分(fēn)中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前(qián)十年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目(mù)前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过(guò)后因城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二(èr)线和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究(jiū)报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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