来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(z0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号hàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务(wù)和(hé)机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元(yuán)国债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压力(lì)较大(dà)。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方面，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳健。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增(zēng)长强劲(jìn)，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实(shí)现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业(yè)和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化的(de)关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如(rú)果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的(de)风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较低(dī)。

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