金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的(de)规模(mó)和(hé)地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得(dé)到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府(fǔ)的(de)杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债务余额(é)的(de)比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券(quàn)和(hé)中期票据(jù)。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确(què)城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下(x扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌ià)设的投融资机构，很难(nán)完全独(dú)立(lì)成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象(扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶(è)化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来(lái)区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债(zhài)不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩(hái)子(zi)谁(shuí)家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对(duì)政协(xié)十三届全国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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