4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商品相(xiā怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接ng)关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀环(huán)比也(yě)边际回升(sh怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接ēng)。4月服(fú)务业(yè)相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增(zēng)就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇(yù)硅(guī)谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业(yè)人数(shù)之比连(lián)续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经(jīng)验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据(jù)将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农(nóng)就业(yè)数据所指示的水平，后(hòu)续(xù)需(xū)要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预(yù)计联储将维(wéi)持相对(duì)市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前(qián)景存(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日(rì)发(fā)布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和(hé)季(jì)节性有关》

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