公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管(guǎn)人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目前正在发(fā)行(xíng)的(de)易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引了行业各方(fāng)目(mù)光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士看(kàn)来(lái)，目前基金结(jié)算(suàn)模(mó)式迎来新时(shí)代(dài)。券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司(sī)撬动(dòng)券商资(zī)源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的(de)易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基(jī)金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品的(de)券(quàn)商(shāng)，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积极(jí)研究这一新的(de)业务(wù)。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一(yī)般(bān)券(quàn)结(jié)模式(shì)的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资(zī)金(jīn)账户无需实际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司采用(yòng)申(shēn)报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的(de)方式进(jìn)行(xíng)场内交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日滚动计(jì)算产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实(shí)现对产品场内(nèi)交易(yì)额度的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商(shāng)交易结算模式(shì)的(de)交易前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时(shí)资金结算(suàn)由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分托(tuō)管行比较关(guān)注的托(tuō)管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化的(de)需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金(jīn)公司的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投资人(rén)提供更(gèng)多(duō)的交易工具(jù)选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突(tū)破了现行客(kè)户交(jiāo)易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)；三(sān)是(shì)日(rì)终资金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣(liè)势(shì)？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的(de)角度(dù)分析指出(chū)，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是通过(guò)券(quàn)商完(wán)成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基(jī)金管理人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简化(huà)了(le)开(kāi)户(hù)环节，免去了三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式(shì)体(tǐ)现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时(shí)也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登(dēng)记(jì)确(què)认；而相比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券(quàn)公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行(xíng)账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资(zī)金账买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜(zhàng)户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过(guò)交(jiāo)易(yì)交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对(duì)账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管人结(jié)算模(mó)式一(yī)致，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三(sān)方需每日确(què)立场内/外(wài)资金分配比例。买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的(de)合作(zuò)。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉及(jí)系统(tǒng)改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基(jī)金公司(sī)人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式和券商结(jié)算模式，这一(yī)模(mó)式(shì)可以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发银行、券商(shāng)双方的(de)销售力(lì)度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发(fā)展(zhǎn)初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成(chéng)为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计(jì)相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式(shì)会保持高度关(guān)注，会成(chéng)为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均有比(bǐ)较(jiào)优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司(sī)提(tí)高服务机构客(kè)户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结算模(mó)式下的场内交易前端验(yàn)资(zī)验券相关流程和业务(wù)系统，个别(bié)如清算模(mó)块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了(le)解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)对(duì)此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了(le)重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结(jié)算(suàn)的主流(liú)模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人(r买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜én)作为(wèi)特(tè)殊(shū)结算参(cān)与(yǔ)人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成(chéng)立(lì)基(jī)金(jīn)采用了券(quàn)结(jié)模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大(dà)发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模(mó)式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式(shì)保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与(yǔ)市(shì)场环(huán)境及(jí)需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化。

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