金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政(zhèng)策(cè)强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别(bié)明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出(chū站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的)，现在(zài)还处于经济(jì)修站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存(cún)站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法要合理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩一(yī)般(bān)具(jù)有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供应量持续(xù)下降的特(tè)征(zhēng)，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等环节的(de)效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实(shí)际(jì)上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发(fā)言(yán)人付(fù)凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计(jì)下半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和(hé)购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不(bù)满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个(gè)伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持(chí)续至5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价水平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不(bù)足(zú)相(xiāng)关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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