大家周末好(hǎo)，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科(kē)索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维(wéi)亚总(zǒng)统武(wǔ)契奇(qí)当(dāng)天(tiān)下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最(zuì)高等级，并紧急向与科(kē)索沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军队战备状态与科索沃局(jú)势(shì)骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞(sāi)族民众与(yǔ)科索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿(ā)族警(jǐng)察在冲突中使用了(le)催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了兹韦钱区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔维亚的(de)自治省，1999年(nián)科索沃(wò)战(zhàn)争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立(lì)，塞尔(ěr)维亚始终坚(jiān)持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这(zhè)一数据创年内(nèi)新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预期值(zhí)和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经济周期相关的通胀(zhàng)压(yā)力(lì)的周期性(xìng)核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高(gāo)记(jì)录。

　　美联储政策(cè)利(lì)率(lǜ)期货合约(yuē)交(jiāo)易(yì)商(shāng)周五(wǔ)加大了对美联储(chǔ)将继续(xù)加息的押(yā)注，数据公布(bù)后，这些合(hé)约(yuē)的隐含收(shōu)益(yì)率上升，定(dìng)价美联(lián)储在(zài)6月会议上将基(jī)准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交(jiāo)易员们一直坚信，美(měi)联(lián)储(chǔ)今年将多(duō)次降(jiàng)息。但他们最终(zhōng)承认，基于对期货的押注，今年降(jiàng)息(xī)的可(kě)能性不大。现在，他们预计在2024年之前不(bù)会(huì)降息，而且2024年的降息幅度低于此前的(de)预期。强劲的经(jīng)济增(zēng)长、通胀数据、劳动力市(shì)场(chǎng)以及债(zhài)务上限担忧的缓解降低了今年降(jiàng)息(xī)的可能性。交易员(yuán)们现在(zài)认为，6月份的会议可(kě)能会考虑加息(xī)25个基(jī)点。市场预(yù)计联邦基金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场预计(jì)基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期(qī)化(huà)工板块(kuài)整体(tǐ)走势(shì)偏弱，油化工与煤化(huà)工板块略(lüè)显分化。期货日报记者(zhě)观察到，煤化工品种无论是(shì)下跌幅(fú)度(dù)，还(hái)是下行(xíng)斜率，均大于油化工品种。以(yǐ)PTA等原料(liào)成本端(duān)为原油的(de)品种，在原(yuán)油下(xià)跌幅度(dù)不大(dà)的(de)情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信(xìn)期货能源首席分析(xī)师高明宇(yǔ)解释说，终端产品这一分化的根源还是原(yuán)料端表现的差(chà)异(yì)。“俄乌冲(chōng)突的战争(zhēng)风险溢价(jià)将能(néng)源危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且(qiě)目前工业品整体仍处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前期原油价格的下行已触碰到中(zhōng)东主(zhǔ)要产油(yóu)国(guó)的财政(zhèng)盈(yíng)亏平(píng)衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美(měi)国收储(chǔ)目标价位(wèi)，在美国页(yè)岩油非常规能源产量增速(sù)持(chí)续不(bù)达预期的情(qíng)况下，以沙特和(hé)俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油(yóu)供给约(yuē)束的兑现(xiàn)，在能源品的下行趋(qū)势(shì)中原油的(de)成本支撑、供(gōng)应减(jiǎn)量率先发生，价格也率先(xiān)呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西(xī)主产(chǎn)区动力煤的边际到港成(chéng)本900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在(zài)煤炭全(quán)行(xíng)业利润丰厚的情况下供应有增无(wú)减，宽松的供需面持续带动产业链各环节累库，价格下(xià)跌(diē)趋势明确，亦对近期煤化工(gōng)品种构(gòu)成(chéng)较大压制。

　　“今(jīn)年(nián)年初以来，煤(méi)炭价格整体便处于震荡下(xià)行(xíng)的趋势中，原(yuán)料煤炭(tàn)成本(běn)端的支撑弱化(huà)，使煤化工(gōng)品种的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建(jiàn)投期(qī)货(huò)分析师(shī)刘书(shū)源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势震荡的走势，并未出现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工(gōng)市场而(ér)言(yán)，本周持续走弱未见反转迹象。”方(fāng)正中期期货(huò)研究院上海分院负责人(rén)夏聪(cōng)聪解(jiě)释说，煤化工市(shì)场缺乏利(lì)好驱动，消(xiāo)息面无利(lì)好刺激，导致行情(qíng)持续低(dī)迷。国内煤炭市场(chǎng)供应(yīng)存在保障(zhàng)，在进口煤(méi)增(zēng)加的情况下，市场可流通(tōng)货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预计(jì)逐步(bù)好转，电煤需求存(cún)在增加，但增速或(huò)放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市(shì)场价格仍存在下调可能，成本(běn)端难以提供有力支撑。加之(zhī)煤化工(gōng)整体需求端不佳，高温雨季部分区域需求受到(dào)影响。需求处于(yú)季节性(xìng)淡季，下游用(yòng)煤企业(yè)库存水平偏高(gāo)，价格承(chéng)压下行，煤化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)也与宏(hóng)观需求弱势以及自身品(pǐn)种的产能投(tóu)放(fàng)周期有关。

　　“根据前(qián)期(qī)调研，部分甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的终端(duān)工(gōng)厂，在经历疫情几年(nián)之后，并(bìng)未重启，所以终(zhōng)端产品的需求并没(méi)有因疫情解封后，出(chū)现显著恢(huī)复。叠加近期(qī)港口和(hé)坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致(zhì)煤化(huà)工品种的估值(zhí)中枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘(liú)书源(yuán)称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的大(dà)幅(fú)走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前有所放大。“煤化(huà)工产业链上(shàng)下游均(jūn)弱化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化工品种自身表现同样低迷(mí)，面临(lín)较大(dà)的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表(biǎo)示，近期，甲醇(chún)期货(huò)价格创2020年10月(yuè)份以(yǐ)来新低，现货价格同步(bù)走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于原料(liào)端，利润修复过程中止。“今(jīn)年以来(lái)，从甲醇成本理(lǐ)论核算来看，行(xíng)业整体(tǐ)处于不景(jǐng)气阶段。”她(tā)称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书(shū)源也表示(shì)，由于甲醇现货价格(gé)不(bù)断创下(xià)新低，部分地区现(xiàn)货价(jià)格回(huí)到历史低位，上游甲(jiǎ)醇(chún)生产企业(yè)整体利润并没(méi)有(yǒu)随着煤价回落、采购成(chéng)本下(xià)降而(ér)明显转好。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企业(yè)，理论(lùn)亏损幅(fú)度较大，且(qiě)部分内(nèi)地企(qǐ)业有传出因甲醇价(jià)格(gé)太(tài)低(dī)，出现停车或(huò)者降(jiàng)负的消息，后续值(zhí)得持续(xù)关注这一问(wèn)题(tí)。”刘书(shū)源(yuán)如是说(shuō)。

　　受访人(rén)士普遍认为，短期，煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹(jì)象。“经(jīng)历过前几(jǐ)年的持(chí)续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩张(zhāng)，当前下游的需求难以匹配新增(zēng)的产能，未来其(qí)价格(gé)可能在1—2年(nián)都维(wéi)持(chí)较(jiào)低水平，从而开启倒逼上游降负或(huò)者去(qù)产(chǎn)能的阶段，后续大概率是一个产能的(de)上下游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能否(fǒu)走(zǒu)出偏弱周期主要(yào)取(qǔ)决于需求(qiú)的恢复情况，下半年部分品种面(miàn)临较(jiào)大投产压力(lì)，进口(kǒu)体量大(dà)的品种将(jiāng)受到低价进口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情(qíng)难有起色(sè)，即使存(cún)在上涨，也表现为长期(qī)下(xià)跌后的反弹，而不是行(xíng)情的反转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强(qiáng)于(yú)煤(méi)制的可能性依(yī)然较(jiào)大(dà)

　　采访中记者了解到，近期能源化工(gōng)（尤其是油化工）板块较为(wèi)强势主要还是(shì)基于(yú)原(yuán)料端的驱动。

　　据(jù)光(guāng)大期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油(yóu)整体呈(chéng)现先抑(yì)后扬的(de)走(zǒu)势，受到供需基本面收紧的(de)前景提振(zhèn)油价上涨，带动(dòng)油(yóu)化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗商品多数下跌的行情中，原油(yóu)尽管受到美国债务上限谈判陷入(rù)僵局带来的(de)宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部(bù)长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导人会议上(shàng)承诺(nuò)将加(jiā)大力度打(dǎ)击俄(é)罗斯(sī)逃避其石(shí)油和(hé)燃(rán)料出口价格上限的(de)行(xíng)为都(dōu)对于油价起到提(tí)振作用。”杜冰沁表示(shì)，从基本(běn)面来看，下半年全球原(yuán)油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月(yuè)报(bào)预计今年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自(zì)于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠(dié)加美国(guó)即将(jiāng)进入夏(xià)季汽油消(xiāo)费旺季(jì)。“原油维持强势(shì)从成本端带(dài)动油(yóu)化(huà)工整体强日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化工较强的(de)关(guān)键原因还是(shì)在于原料(liào)端。在杜冰沁看来(lái)，本周(zhōu)EIA和(hé)API商业原油库(kù)存超预期(qī)大幅下降，主要源(yuán)自原油进口的大幅下(xià)降和随着出(chū)行旺季(jì)来(lái)临显著增长的需求；包括汽(qì)油和精炼油在内的成(chéng)品油库存均出现不(bù)同程度的下(xià)降，同时汽、柴油表需也环比增加(jiā)50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期俄罗斯减产不(bù)及预期(qī)，但(dàn)沙(shā)特能源部长发言力(lì)挺油价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能在6月(yuè)4日的(de)会议上(shàng)考(kǎo)虑进日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思(jìn)一(yī)步减(jiǎn)产，叠加美国的收储均(jūn)将收紧下半年(nián)全球原(yuán)油平衡表(biǎo)。但在美国债务上限谈判(pàn)达成一致(zhì)前，宏观层(céng)面的不确定性仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分析(xī)师陆甲明认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的月度(dù)会议将近(jìn)。考虑(lǜ)目前油价被市场接受(shòu)度提升(shēng)，预计6月化工品市场对标的原油成本(běn)将基本(běn)维持(chí)5月平均价(jià)格水平。因此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会议可(kě)能不会有动作(zuò)。“考虑(lǜ)目(mù)前油价被市场接受度(dù)提升(shēng)。预(yù)计(jì)6月化工品市场对标的原油成(chéng)本将基本维持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油(yóu)制的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现货(huò)价格表现更弱，因而以原油折算成本的加工(gōng)利(lì)润(rùn)反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端的利好(hǎo)已进(jìn)入兑现期。”高(gāo)明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油(yóu)及成品油发运船(chuán)期中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶(tǒng)/天(tiān)北(běi)向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对(duì)本无弹性的原(yuán)油供应构成(chéng)扰动(dòng)。且近期沙特(tè)能(néng)源部长再次对原油市(shì)场(chǎng)做空者发出(chū)警告，面对欧美(měi)银行业危机(jī)和(hé)美(měi)国债务上(shàng)限谈判带来的(de)需(xū)求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概率事件发生，二季度起的基准去库(kù)预(yù)期仍将为原油带来(lái)相(xiāng)对(duì)支(zhī)撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化(huà)工品(pǐn)表现(xiàn)中(zhōng)，油制强于煤制的(de)可能性依然较大(dà)。”陆甲明表示，原(yuán)料(liào)价(jià)格表现上，目前(qián)国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因(yīn)此(cǐ)煤炭价(jià)格下行的趋势依然(rán)存在(zài)。原油方面，夏季是成品油消(xiāo)费(fèi)高峰(fēng)，因(yīn)此油价往往容易获得支(zhī)撑(chēng)。因此，成本端强弱反差(chà)或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国内动力煤市场(chǎng)中(zhōng)下游库存有效去化，或低价格刺(cì)激(jī)内产、进口兑(duì)现减量预期之前，油化工(gōng)结构性强于煤化工的(de)行情仍然有望(wàng)延续。

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