金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政府的(de)发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过(guò)出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期(qī)票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融(róng)资机(jī)构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资(zī)的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上(sh一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不àng)，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为(wèi)地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般(bān)债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级(jí)信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达(dá)省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对(duì)河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济(jì)发展的(de)角度(dù)看，政(zhèng)府部(bù)门仍(réng)需(xū)要持续举债(zhài)来实(shí)现(xiàn一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不)经济平稳增长，需要保持一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不(chí)政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具(jù)备(bèi)低成(chéng)本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范(fàn)化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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