来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度(dù)经济(j古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么ì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会(huì)预计(jì)一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不合适(shì)。关于银行和(hé)债务(wù)上(shàng)限，强调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“1季(jì)度经济(jì)活(huó)动(dòng)以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加(古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收(shōu)紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可(kě)能(néng)面临来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变(biàn)化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程(chéng)度目前(qián)尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如(rú)果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度(dù)不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低(dī)。

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