公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)推(tuī)出也吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模式是(shì)最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前(qián)正在(zài)发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别(bié)由博(bó)道、易方达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落(luò)地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是(shì)指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每(měi)个交易日基金公(gōng)司(sī)采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算(suàn)模式(shì)的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决(jué)了部分托(tuō)管行比较关(guān)注的托管资金(jīn)归属保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模(mó)式(shì)的选择，更好地满足(zú)各(gè)方(fāng)差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入(rù)更(gèng)加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以(yǐ)有助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的(de)商业利(lì)益(yì)深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步(bù)促进，金(jīn)融机构(gòu)为广(guǎng)大(dà)投资人提供更(gèng)多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三(sān)大方(fāng)面(miàn)：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资(zī)金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是(shì)投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)，优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商业(yè)模式(shì)的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了(le)自(zì)己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环节，免去(qù)了(le)三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对(duì)于基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控(kòng)制两方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而(ér)相比(bǐ)托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优(yōu)化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式下(xià)资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新025是哪里的区号，025是哪里的区号查询股新债缴款与银(yín)行(xíng)间(jiān)账户(hù)之间(jiān)划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资(zī)金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明(míng)确各(gè)方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验(yàn)资验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算025是哪里的区号，025是哪里的区号查询模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)一致，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易特(tè)征，将增加日(rì)常投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参(cān)与这类(lèi)业(yè)务还(hái)涉及系(xì)统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决(jué)等(děng)问题(tí)，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对(duì)这一(yī)业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参(cān)与，存(cún)在(zài)明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模(mó)式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客(kè)户(hù)的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基金公司(sī)来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券相关流程和业务(wù)系统，个别如(rú)清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商(shāng)和(hé)托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人(rén)结算模式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结(jié)算进(jìn)行资金和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据(jù)中金(jīn)公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了(le)新(xīn)时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着(zhe)权(quán)益市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模(mó)式的(de)发展。据一位业内(nèi)人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式在(zài)中小基金公司(sī)中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对(duì)来(lái)说获得银(yín)行渠道(dào)的营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持(chí)难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关(guān)系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公(gōng)司(sī)为主，现(xiàn)在也有025是哪里的区号，025是哪里的区号查询一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因素(sù)，也从“投入(rù)成本较大、技术(shù)系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局(jú)会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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