文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均(jūn)为(wèi)负(fù)，是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利(lì)润增速(sù)计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行业的(de)营业(yè)利润(rùn)累计增速出现回升，其他(tā)13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正(zhèng)，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合(hé)利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的(de)利润增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负(fù)，尽(jǐn)管与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖(tuō)累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基数(shù)较低(dī)，汽(qì)车制(zhì)造业当(dāng)月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造(zào)等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看(kàn)，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)向上(shàng)爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利(lì)润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处(chù)于第(dì)6次工(gōng)业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计(jì)工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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