文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则(zé)会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理财(cái)等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和(hé)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的(de)结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研(yán)究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费(fèi)意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄(xù)的(de)持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的(de)购(gòu)房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市(shì)场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的(de)背景下或将(jiāng)继续(xù)回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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