原(yuán)本(běn)被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报(bào)已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收取得了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视(shì)的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期(qī)的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的(de)一(yī)个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收(shōu)和(hé)利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之(zhī)一(yī)是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年(nián)下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经(jīng)临(lín)近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也(yě)在(zài)2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白(bái)酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高(gāo)端(duān)一如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产(chǎn)品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是(shì)企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名(míng)酒格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基(jī)础上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是(shì)在各自(zì)省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么(me)像(xiàng)古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级(jí)和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示(shì)是因为去年(nián)同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业(yè)务(wù)体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多(duō)方面(miàn)因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能一(yī)定程度上(shàng)反映(yìng)当前(qián)渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了(le)茅台(tái)供不应求以外，其他(tā)产品都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存(cún)很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中秋节(jié)后(hòu)有望(wàng)成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小企业仍然(rán)会面临(lín)不小的库(kù)存压力(lì)。

陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译　　日(rì)前(qián)，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关系(xì)互动平台回答投资者关于(yú)库存的(de)问(wèn)题时(shí)就(jiù)谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社(shè)会(huì)库存(cún)积压。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全(quán)行业各环(huán)节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销(xiāo)上(shàng)大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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