公募基金(jīn)交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模(mó)式(shì)和券商结(jié)算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了(le)广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人(rén)士看(kàn)来(lái)，目(mù)前(qián)基金(jīn)结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模(mó)式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是(shì)最早出现也是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在(zài)行业(yè)各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目前正在(zài)发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积(jī)极研究这一(yī)新的(de)业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式(shì)，通过(guò)证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式下(xià)，资(zī)金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到(dào)证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存(cún)放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银(yín)证转账存入(rù)资(zī)金，每个(gè)交(jiāo)易日(rì)基(jī)金(jīn)公司采(cǎi)用申报交易额(é)度，使(shǐ)用(yòng)虚头(tóu)寸资(zī)金(jīn)的(de)方(fāng)式进(jìn)行场内(nèi)交(jiāo)易(yì)，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实(shí)现对产品场内交易(yì)额(é)度的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)交易(yì)前端(duān)控制、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地(dì)满(mǎn)足(zú)各方(fāng)差异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和(hé)高速发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)备选可以(yǐ)有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率带来的优质(zhì)交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验的同(tóng)时(shí)，兼顾(gù)券(quàn)商与基(jī)金公司(sī)的(de)商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具(jù)化配(pèi)置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易(yì)结算(suàn)资金的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总(zǒng)结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需(xū)三方存管；二是(shì)交易(yì)交收分(fēn)离：证券(quàn)公(gōng)司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为(wèi)，对不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思于(yú)基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整场内不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思(nèi)外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时(shí)也简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易(yì)前端验资验券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势(shì)归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是(shì)集中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账户，实(shí)现的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资(zī)金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及(jí)完(wán)善业(yè)务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公(gōng)司(sī)与托管人(rén)系统对接对(duì)账，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按(àn)月计(jì)算(suàn)缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理人(rén)、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组合交易(yì)特(tè)征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等(děng)问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务(wù)操(cāo)作(zuò)上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这(zhè)类业务具(jù)备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式(shì)，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双方的(de)销售力(lì)度(dù)，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相关金(jīn)融机构对该(gāi)模(mó)式会保持(chí)高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客(kè)户的能(néng)力(lì)，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算模式(shì)下的(de)场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行(xíng)的系统(tǒng)改(gǎi)动(dòng)较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式(shì)发生(shēng)了重要(yào)变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是(shì)银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公(gōng)募(mù)基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊(shū)结算(suàn)参(cān)与人与中国(guó)结算进行资(zī)金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立(lì)基金采用了券结模(mó)式。根据(jù)中金公司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不同的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方(不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思fāng)资源，为(wèi)持有人(rén)提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情(qíng)修复(fù)及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权(quán)益(yì)基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发(fā)展。据一(yī)位业内(nèi)人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式(shì)保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续(xù)开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统探(tàn)索较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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