事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(fēi)通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动(dòng)，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不(bù)完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际(jì)定价(jià)的大宗太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现(xiàn)。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日(rì)用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原(yuán)油等上游原(yuán)材料(liào)链条相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格(gé)回落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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