上(shàng)市公司退市在A股早已不稀奇，但连带(dài)着可(kě)转债(zhài)一起退市却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价(jià)连续20个交(jiāo)易日低于1元，触(chù)及(jí)退市指标，公司(sī)股票及其可转债被终止上(shàng)市，搜特转债或成为首(shǒu)只因正股退(tuì)市(shì)而强(qiáng)制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾(dùn)也(yě)因触及(jí)退(tuì)市指标被(bèi)终止上市，其(qí)可转债(zhài)已进(jìn)入退市整理期，引发投资者(zhě)对可转债(zhài)信(xìn)用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属(shǔ)性，自(zì)诞生以来颇受市场欢迎。一(yī)个广(guǎng)为流(liú)传的说法是(shì)，可转(zhuǎn)债“下有保(bǎo)底，上(shàng)不封(fēng)顶”，即上涨时(shí)有“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底(dǐ)，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债(zhài)30多年发(fā)展中，此(cǐ)前一直未出现因正股(gǔ)退市而(ér)退市的情况，也未发生过(guò)实质(zhì)性违约事件。

　　随着搜特(tè)转(zhuǎn)债等的退市，零(líng)违约历史或(huò)将被打破(pò)，可转债(zhài)信(xìn)用风险浮出水面。虽说(shuō)可转债(zhài)退(tuì)市后，依然可(kě)以执(zhí)行(xíng)赎回和(hé)回售等(děng)条款，但由于(yú)大(dà)多数上市公司是因经营不(bù)善导致退市，财(cái)务状况并不(bù)乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱进行(xíng)赎回的(de)可能性较(jiào)大(dà)。而(ér)如果启动破产重整，公司发行的(de)可转债划归为普通债权，清偿(cháng)顺序相对靠(kào)后(hòu)，刚性兑付亦存(cún)在(zài)很(hěn)大不确定性。

　　接连(lián)2只可转债(zhài)退市，投资者(zhě)蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市(shì)并非完全出乎意(yì)料，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上(shàng)市规则，上市(shì)公司股票被终止上(shàng)市的，其(qí)发行(xíng)的可转债及其他衍生品种应当终止上市。过去A股退市难、退市少(shǎo)，成就了可转债30多年零退市、零违约的(de)“神(shén)话(huà)”。随着全面注册制改革的持续推进(jìn)，市场优胜劣汰(tài蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子)加快，常(cháng)态(tài)化退(tuì)市机(jī)制正在(zài)形成(chéng)，以(yǐ)上市股为锚的(de)可转债也跟着出(chū)清，违约风(fēng)险随之上(shàng)升。退市，或将成为可(kě)转债(zhài)市场新常态。

　　市场在(zài)发(fā)展，生态在改变，投资者没有理由一成不变，是时候重塑对可转债的(de)认知了(le)。投资者要改变“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学会优(yōu)择品种，规避(bì)风险。在选择债券(quàn)时(shí)，要理性评估正(zhèng)股(gǔ)基本面、成长性、估值(zhí)水平以及发债公司偿债能力等(děng)，防范债券退市(shì)、违约风险；在取舍(shě)标的(蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子de)时，应远离正股业绩表现不佳(jiā)、估值较(jiào)低(dī)、退市风险(xiǎn)较高的标的，而选择正(zhèng)股(gǔ)经营效(xiào)益良好、估值合理且随市场下(xià)跌估(gū)值(zhí)出(chū)现压(yā)缩的标的。并密切关注可(kě)转债市场风格变化，及时调整(zhěng)配(pèi)置比例(lì)和(hé)结构，学会(huì)在市(shì)场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目(mù)前关于(yú)可转债的退市处理还有(yǒu)不少空白和盲点，监管部门应尽快打(dǎ)齐补丁，给(gěi)予市场明确预期(qī)。比如，可进(jìn)一步明(míng)确(què)可转债在退市后是(shì)否仍存在交(jiāo)易可能、是(shì)否(fǒu)还拥(yōng)有转股功能等。同时，应加强(qiáng)对可转债的风险防控，强化发行前的信用评级，对于(yú)信用资(zī)质较弱的公司，可考虑提高(gāo)担(dān)保资产与(yǔ)回售条(tiáo)款等(děng)相(xiāng)关(guān)要(yào)求，适当(dāng)提(tí)升准入门(mén)槛，以更好保(bǎo)护投资者利益。

　　全(quán)面注册(cè)制下(xià)，证券市(shì)场将迎来全方(fāng)位、根本性的(de)变化。过去一些“无脑(nǎo)买入”“跟(gēn)风买入(rù)”的简(jiǎn)单套路行不(bù)通了，一些规则制度(dù)上的短板不能视而(ér)不(bù)见了。各(gè)市场参与主体还需顺时应势(shì)，调整包括可转债在(zài)内的投资方(fāng)法，完善配(pèi)套制(zhì)度(dù)，提升风险意识，共促A股(gǔ)市(shì)场健康稳定发(fā)展。

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