来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)计算(suàn)各(gè)年份的(de)复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)第二产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年(nián)来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不(bù)及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益(yì)于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比(bǐ)均处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业(yè)景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落(luò)。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从(cóng)贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资连续2个月维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期(qī)可(kě)能(néng)正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装备制(zhì)造业去库(kù)进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库(kù)存(cún)增(zēng)速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年(nián)期(qī)国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经(jīng)济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美(měi)国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个(gè)辖(xiá)区指出在(zài)不确(què)定性(xìng)增(zēng)加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧(jù)之际(jì)，银行收(shōu)紧了(le)贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速度或(huò)有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要(yào)在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从(cóng)根本(běn)上(shàng)改变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行管理委员(yuán)会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推(tuī)动(dòng)新能源(yuán)汽车下(xià)乡(xiāng)；三是(shì)，会同有(yǒu)关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月1女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束9日，国(guó)资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力(lì)发(fā)展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行(xíng)业稳增(zēng)长的(de)工(gōng)作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业(yè)的(de)支(zhī)持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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