来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加息，本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行(xí安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介ng)和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合于(yú)随(suí)着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达(dá)到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前(qián)尚(shàng)不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的(de)风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较低。

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