金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的(de)研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的(de)低利(lì)率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上(shàng)行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的(de)原因之一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为(wèi)资(zī)产(chǎn)规(guī)模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银(yín)行股是一(yī)种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前(qián)市(shì)场还(hái)没充分2024年房价会继续下跌吗意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入(rù)增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。2024年房价会继续下跌吗这是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较(jiào)正向(xiàng)的催化，是(shì)一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局(jú)会议并(bìng)未(wèi)如市场(chǎng)预期(qī)一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了(le)一下两(liǎng)大(dà)催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国(guó)2024年房价会继续下跌吗企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不(bù)会出(chū)现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的估(gū)值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各(gè)类(lèi)银(yín)行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经济的(de)稳(wěn)步(bù)复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态(tài)势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能(néng)力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年(nián)盈(yíng)利能力(lì)修复，银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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