金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如何处置地(dì)方(fāng)债务(wù)？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标(biāo)等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得(dé)到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的(de)财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水(shuǐ)平并(bìng)不(bù)算高的(de)前(qián)提(tí)下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平(píng)确(què)实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的(de)比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持(chí)地(dì)方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实(shí)际(jì)上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的(de)投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因(yīn)此有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过(guò)地(dì)方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平(píng)台的债(zhài)券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津(jīn)等(děng)近几年融资成(chéng)本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确(què)保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶(è)化(huà)区(qū)域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要(yào)持续举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议(yì)第00503有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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