近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外(wài)资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的(de)标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行、汇(huì)川技(jì)术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的(de)股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主(zhǔ)权(quán)投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大(dà)的(de)股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金(jīn)增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗)点基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报告中解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事(shì)关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善(shàn)治(zhì)理等以增(zēng)加股东(dōng)回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报(bào)等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部(bù)分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投(tóu)资(zī)者认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的(de)投资(zī)者价值(zhí)。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易(yì)的重要(yào)原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互(hù)动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资(zī)者(zhě)关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服(fú)务国家(jiā)战略(lüè)的同时增(zēng)强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是(shì)被(bèi)资(zī)本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够继续改善他们(men)的财(cái)务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回<大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗购(gòu)，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是看好上市(shì)民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资(zī)投资组合经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如(rú)部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会(huì)受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在(zài)任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我(wǒ)们(men)永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确(què)定性或(huò)信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来(lái)从大量的(de)国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债(zhài)务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资(zī)者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格(gé)的还(hái)是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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