金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方(fāng)债包括(kuò)地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还是(shì)城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高(gāo)的前(qián)提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今后(h六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思òu)应加大中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公开发(fā)行的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立(lì)成(chéng)为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以上。

城(chéng)投平(píng)台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投(tóu)债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司(sī)能(néng)够具备(bèi)低成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届(jiè)全国(guó)委员(yuán)会第五次(cì)会议第(dì)00503号提(tí)案(àn)的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额(é)规范化退出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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