平安首(shǒu)经团队：钟(zhōng)正生(shēng)/张璐/常艺馨

　　核(hé)心观点

　　新增社融表现乏力。继一季度(dù)“天(tiān)量(liàng)”投放(fàng)后，2023年4月社融增长明显降温(wēn)，比去年4月疫(yì)情冲击期间创下的低(dī)点(diǎn)仅(jǐn)多增2873亿(yì)元，“稳信用”压(yā)力有所显现。社融骤降的主要拖累在(zài)于人民币信贷增(zēng)势放缓， 4月降(jiàng)至2008年以来历史(shǐ)同期的次低点（仅(jǐn)略(lüè)高于2022年同期）。表外融资和直接融资(zī)基本延续了一季(jì)度的(de)格局。1）委(wěi)托贷款(kuǎn)和(hé)信托贷款小(xiǎo)幅正增长；未(wèi)贴现银行承兑汇票较去(qù)年同(tóng)期降幅收窄；2）企(qǐ)业直接融资(zī)较去年同期(qī)有所下降，主(zhǔ)因债券(quàn)到期规模(mó)较大。3）政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资规模(mó)同比多增，但需警惕(tì)其“后劲”。2023年提前(qián)批的剩余发行额(é)度不及万亿，截至5月上旬尚未(wèi)下发剩余批次(cì)的地方(fāng)债额度，期间空档可能拖累(lèi)政府债(zhài)融资表现。

　　新(xīn)增人(rén)民币贷款(kuǎn)偏弱，增量明显弱于历史同期均值(zhí)。各分(fēn)项(xiàng)从强到弱排(pái)序，企业中(zhōng)长期贷款>；企业短(duǎn)期贷款>；居民短(duǎn)期贷款>；居民中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款。新增人民币贷款(kuǎn)的(de)最大问(wèn)题(tí)仍然在于居民中长期贷款，房地产销(xiāo)售不振使(shǐ)其增量不足，居(jū)民预期偏弱、提前(qián)偿还(hái)存量房贷(dài)又雪(xuě)上加(jiā)霜(shuāng)。但基于4月(yuè)这个(gè)信贷(dài)投放传统淡(dàn)季的数据，尚不(bù)能得出企业(yè)信贷(dài)需求(qiú)不足(zú)的结论。一(yī)方面，企业中长期贷款在一季度大幅高增后，4月又创历史同期新(xīn)高(gāo)，仍能有效发力；另一(yī)方面，表内票据维持低增长（与去年1-5月表(biǎo)内(nèi)票(piào)据高增长(zhǎng)形成对比），也意味着目前(qián)企业贷(dài)款(kuǎn)需求或许尚可。此外(wài)，4月初以来存款利(lì)率市场(chǎng)化改(gǎi)革较(jiào)快推进(jìn)，这有(yǒu)助于(yú)缓解银行(xíng)面临的(de)净(jìng)息差压力，增强其支持实体(tǐ)经济的(de)可(kě)持续性(xìng)，能(néng)够为企业贷款利率的进一(yī)步(bù)下调“蓄力”。

　　从货币(bì)供应量和存款数据看：1）M1同(tóng)比(bǐ)小幅回升(shēng)。每(měi)年前4个月翘尾因素对M1同比走势影(yǐng)响较大，或是(shì)驱动其变化的主(zhǔ)因。在贷款(kuǎn)扩(kuò)张的(de)同时，企业存(cún)款也有边际改(gǎi)善。2）M2同比(bǐ)增速(sù)有所回落。4月居民资产再配置，银行理财规(guī)模重回(huí)扩张，对M2形成(chéng)拖累。考虑到去年4月M2同比增速较(jiào)3月抬升0.8个(gè)百分点，基数变化也(yě)有较强影响。3）居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比少(shǎo)增(zēng)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月多家中小银行下(xià)调挂(guà)牌(pái)存款利率、银行理(lǐ)财市场火热、居民(mín)提前偿还(hái)房贷规模较(jiào)高，其驱动因素更多是家(jiā)庭资(zī)产(chǎn)的再配置，流向消费规(guī)模可能较为(wèi)有(yǒu)限(xiàn)。4）4月财政存款同比大幅多(duō)增，但结合(hé)基(jī)建相关(guān)高频开工率(lǜ)和(hé)重大(dà)项目开工(gōng)金额数(shù)据(jù)看，财政(zhèng)对实(shí)体经济支持力度可能有所减弱。从4月金(jīn)融数据看，房地产恢(huī)复仍然缓(huǎn)慢，此时若(ruò)财政基建支持力度不稳(wěn)，可能导致中国经济环比增长动能较(jiào)快衰减。

　　目前社融增(zēng)速(sù)回(huí)升幅(fú)度较(jiào)小，但与名义GDP增速对比看，货币政策对实体经济的支持还是比(bǐ)较有力(lì)的。即便按2023年中(zhōng)国名义GDP增速7％-8％的情形（假设全(quán)年(nián)录(lù)得6％左(zuǒ)右的实际GDP增速，加上1到(dào)2个点(diǎn)的GDP平减指数），10％的社融增速也(yě)应足够与之匹配(pèi)。我们认为，后续需通过财政加力、促进房地产修复、促进家庭(tíng)超(chāo)额储(chǔ)蓄动(dòng)用等(děng)方式扩(kuò)大总需求，夯实经济(jì)回升势头。

　　一

　　新增社(shè)融表现乏力

　　新增社融表现乏力。2023年4月新(xīn)增社会融(róng)资规模为(wèi)1.22万(wàn)亿(yì)元(yuán)，同比多(duō)增2873亿元；社融(róng)存(cún)量同(tóng)比增(zēng)速持平于上月的(de)10％。考虑(lǜ)到去(qù)年同期疫(yì)情多点(diǎn)散发、社融(róng)一度触“冰”的低(dī)基数效应，以及今年一(yī)季度“开门红”期间社融月均同比(bǐ)多增(zēng)8200多亿(yì)的亮眼(yǎn)表现，4月社融表现乏力“稳信用”压力有所显现(xiàn)。从分项看：

　　一方面(miàn)，人民币信贷增(zēng)势放(fàng)缓，是4月社(shè)融(róng)骤(zhòu)降的主要拖(tuō)累。2023年4月人民币贷款(kuǎn)4431亿(yì)元(yuán)，为2008年以来历史同期(qī)的次低(dī)点(diǎn)（仅较2022年(nián)同(tóng)期(qī)高815亿元(yuán)）。不过，得益于出口边际回暖、人(rén)民币汇率(lǜ)相对稳(wěn)定，4月外币贷款同比有所少减(jiǎn)。

　　另一(yī)方面，表(biǎo)外融(róng)资和直接融资(zī)基本延(yán)续了一季度的格局(jú)。

• 　　一则，企业直接融资同(tóng)比缩量，继续小幅拖累(lèi)新增社融(róng)。2023年4月企业(yè)债(zhài)融资(zī)、非(fēi)金(jīn)融企业境内股(gǔ)票融(róng)资(zī)分(fēn)别(bié)同(tóng)比少增(zēng)809亿元、173亿(yì)元。今年(nián)春节后，企(qǐ)业贷款(kuǎn)发行(xíng)规(guī)模持续高于去年(nián)同(tóng)期，但(dàn)到期偿(cháng)还也迎来高(gāo)峰，对净融资(zī)构成拖累(lèi)。截至2023年(nián)一季度末，2022年10月推出的(de)500亿元(yuán)民营(yíng)企(qǐ)业债(zhài)券融资支(zhī)持工具（第二期）尚(shàng)未开始投放使用，相关政策支持还有待落地。

• 　　二则，政府债融资规(guī)模同比多增，但需警(jǐng)惕(tì)其“后(hòu)劲”。今年前4个(gè)月(yuè)，财政继续(xù)前(qián)置发力(lì)，政府(fǔ)债融资规(guī)模较去年同期(qī)累计(jì)多增3114亿元。以财政预算数(shù)据看，2023年政(zhèng)府(fǔ)债融资的总体规模与去年(nián)相当。但(dàn)不同(tóng)之处在于，2022年在3月底就已经下达剩(shèng)余批次的新增地(dì)方债(zhài)额度，而2023年截至5月(yuè)上旬仍未下发剩余批次的地方(fāng)债额度(dù)，且提前批的剩余发行额度不及(jí)万亿。如果(guǒ)近期下达地方债额度，按(àn)照往年节奏，经(jīng)过(guò)地方(fāng)政府(fǔ)项(xiàng)目额(é)度分配、预算调整(zhěng)程序，剩余批次(cì)地方债可(kě)能(néng)至(zhì)6月(yuè)中下旬才(cái)能发(fā)出，期间的(de)“空档(dàng)”可能会拖累政府债融(róng)资表(biǎo)现。

• 　　三则，表外融资同比多增，持续对社融构成小幅支撑(chēng)。其中，委托(tuō)贷款(kuǎn)和(hé)信托贷款单月(yuè)小幅新增(zēng)，相比去年(nián)同期分别多增(zēng)85亿元(yuán)、少减734亿元(yuán)。在(zài)表内票据(jù)贴现减少的情况下，未贴现银行承兑(duì)汇(huì)票较去年同期降幅收窄，同比少(shǎo)减1210亿元。

　　二(èr)

　　贷(dài)款(kuǎn)拖累在居民端

　　2023年4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民币贷款为7188亿(yì)元，比(bǐ)去年(nián)同期低点仅(jǐn)略有(yǒu)多增(zēng)，相比(bǐ)18年-21年同(tóng)期(qī)均值少增6237亿(yì)元。各分(fēn)项从强到(dào)弱排序，“企业中长期(qī)贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短(duǎn)期贷款 >； 居民中(zhōng)长期贷款”。具体地，

• 　　居民中(zhōng)长(zhǎng)期贷款单月净偿还规模达历史新高，相比18年-21年(nián)同期(qī)均值多减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居民短期贷款同(tóng)比少(shǎo)减(jiǎn)，但较(jiào)18年(nián)-21年(nián)同期均值(zhí)多减2625亿(yì)元(yuán)；

• 　　企业短期贷款同比多增，但略低于18年-21年(nián)同期(qī)均值；

• 　　企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续前期亮眼表现(xiàn)，同比大幅多增4071亿元，且(qiě)创历(lì)史同(tóng)期新高。

　　总体看，新增(zēng)人(rén)民币贷款的(de)最大问题仍然在于居民(mín)中长期(qī)贷款，房地产销售低(dī)迷使其增量(liàng)不足，居民预(yù)期(qī)偏弱、提前偿还存量(liàng)房贷又(yòu)雪上加霜。基于4月这个(gè)信贷投放传统淡季的(de)数(shù)据，尚不能得出(chū)企(qǐ)业信(xìn)贷需求不足的结(jié)论(lùn)。

• 　　一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款在(zài)一季度(dù)大幅高增后，4月又创历(lì)史同期(qī)新(xīn)高，仍然能(néng)够(gòu)有效发力。

• 　　另一方面，表内票据(jù)维(wéi)持低增长（与去年(nián)1-5月表内(nèi)票(piào)据高增长形成对比），也意味(wèi)着目前企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求(qiú)或许(xǔ)尚可。

• 　　此外，4月初(chū)以(yǐ)来存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)改革(gé)较快推进，这有(yǒu)助(zhù)于缓解银行(xíng)面(miàn)临(lín)的净息差压(yā)力，增(zēng)强其(qí)支持实体(tǐ)经(jīng)济(jì)的可持续性(xìng)，能够为企(qǐ)业贷款利(lì)率的 进一步下调“蓄力(lì)”。

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同(tóng)比小(xiǎo)幅回(huí)升。一方面，从历史规律看，每(měi)年前4个月翘尾因素对M1同比(bǐ)走势的影响(xiǎng)较大，这可能是驱动其变(biàn)化的主(zhǔ)要原因。另(lìng)一方面，在企业贷款扩张的同时(shí)，企业存款也有边(biān)际改善，4月新增规(guī)模约1408亿(yì)元(yuán)，而21年、22年4月(yuè)企(qǐ)业存款均在减少。

　　M2同(tóng)比增速有所回落。一(yī)方面，4月(yuè)信贷扩(kuò)张乏(fá)力，对M2的支撑(chēng)不强。另一方面(miàn)，居民资(zī)产再配(pèi)置(zhì)，银行理财规(guī)模(mó)重(zhòng)回扩张，对M2也形成拖累。此外，考虑到去年4月M2同比增速较(jiào)3月抬升(shēng)0.8个百(bǎi)分点，基数的(de)变化也有较强影(yǐng)响。

　　4月(yuè)居民(mín)存款出现(xiàn)了2022年3月以来的首次同比少增，其驱动因素更多是家庭资(zī)产的再配(pèi)置，流(liú)向(xiàng)消费的(de)规模可能(néng)较为有(yǒu)限。4月以来(lái)多家中小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调挂牌存款利(lì)率（据(jù)融360监测数据(jù)，4月份(fèn)农商行1年、2年、3年、5年期存款平(píng)均利率分(fēn)别环比下(xià)跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银(yín)行理财市场需求火热，居民提前偿还房贷规(guī)模较(jiào)高(gāo)（4月居民(mín)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款净偿还规模达历(lì)史新(xīn)高）。

　　值得警惕的是(shì)，4月财政存款同比大幅多增4618亿(yì)元，去年同期(qī)留抵退税推进存在一定(dìng)影响(xiǎng)。但结合其他指标看，财政对(duì)实体(tǐ)经济(jì)的(de)支持力度可(kě)能有所减(jiǎn)弱(ruò)，基(jī)建投(tóu)资相关(guān)的高频指标出现了下行的苗(miáo)头(tóu)（4月(yuè)下旬以来，全(quán)国高炉开工率(lǜ)、电(diàn)炉开(kāi)工率、独立焦化厂焦炉生产(chǎn)率、水泥磨机运转率、石(shí)油沥青开工率等指标环比走(zǒu)弱(ruò)），重大项目开(kāi)工金额同环比较(jiào)快下(xià)滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月全国各地重(zhòng)大项目开(kāi)工总投(tóu)资(zī)额约28078.26亿元，环比下降(jiàng)34.0％，不及去年同期的半数）。从(cóng)4月金融数据(jù)看，房(fáng)地产恢复仍然缓慢，此(cǐ)时如果财政基建(jiàn)支持力度不稳，可能导致中国经济的环比增长动能较快衰减。

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思