文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)绩效(xiào)数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是P是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗PI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明显的(de)探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的(de)主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗业(yè)的营业(yè)利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他13个行(xíng)业的营业(yè)利润累计(jì)增速均(jūn)出现(xiàn)回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要(yào)是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累(lèi)计(jì)每(měi)百(bǎi)元营(yíng)业收(shōu)入中的成本为85.18元是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业(yè)当月利(lì)润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计(jì)算机(jī)通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制造(zào)增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多个(gè)行业的利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这(zhè)也(yě)意(yì)味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和(hé)茶制造利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润(rùn)累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第(dì)6次工业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需等(děng)到(dào)四季度。目前我国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的(de)产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑(huá)。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报(bào)告(gào)，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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