来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧(rèn)性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不(bù)同于海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)明显回(huí)落，增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业(yè)工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别(bié)作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格(gé)仍处(chù)在(zài)下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较(jiào)去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随着服务(wù)业(yè)恢复持(chí)续(xù)向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个月维持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源(yuán)产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利(lì)差收(shōu)窄。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前(qián)景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造(zào)市场(chǎng)的(de)份(fèn)额从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回(huí)升的动力。接下(xià)来(lái)将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费(fèi)全(quán)链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着(zhe)力(lì)提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主(zhǔ)创新(xīn)能力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行(xíng)业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢(shì)

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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