事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)什(shén)么？通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款当前利率处(chù)于什(shén)么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分(fēn)个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)参(cān)考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民(mín)币(bì)升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款(kuǎn)人提前(qián)通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额(é)度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利(lì)率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的(de)执行会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人(rén)存(cún)款的规(guī)模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财(cái)政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商(shāng)业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的(de)开始？目前(qián)十年期(qī)国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下(xià)调存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地(dì)量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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